보통주 증권시장 운영 및 중개수수료 알아보기

회계정보와 자본시장

증권이란 그것을 발행하는 기업의 자산에 대한 청구권(claims) 이다. 그러나 여러 가지 증권은 그 보유자에게 부여된 권리 측면에서 서로 다 르다. 채권 보유자는 일반적으로 특정 일자에 일정한 자산 금액을 청구 할 수 있는 권리를 갖는다. 한편, 보통주 보유자는 의결권을 갖지만 채권 보유자에게 지불한 뒤에 남는 자산에 대해서만 잔여자산 청구권(residual claim)을 갖는다. 효율적 시장 가설에 관한 거의 모든 연구들은 보통주 증권시장에 초점을 맞추고 있다.

 

보통주 증권시장은 대부분의 다른 시장들보다 더 효율적이 될 수있는 특성들을 가지고 있다. 따라서 보통주 증권시장은 연구분석을 시작하는 대상으로 안성맞춤이다. 즉, 보통주 증권시장이 효율적이 다른 시장들도 효율적이지 않을 것이기 때문이다. 

보통주는 뉴욕증권거래소(New York Stock Exchange; NYSE)와 미 증권거래소 (American Stock Exchange; AMEX) 같은 조직거래소나 자이 시장 (over-the-counter market; OTC) 같은 딜러 시장(dealer markets) 에 거래된다. 이들 시장에서는 매입 및 매도 주문이 신속하게 체결된다. 따라서 새로운 정보에 의해 야기된 수요 변화에 대한 가격 반응이 매우 짧은 시간 안에 이루어질 수 있다. 

또한 보통주 증권시장은 개인투자자, 기관투자자, 기업, 기타 거래자 등 수많은 사람들이 참여하기 때문에  경쟁적인 시장이다. 이 참여자들은 자신들의 부(富)를 증대시킬 목적으로 이용가능한 정보를 투자 의사결정 에 활용하고 있다. 증권시장에서 경쟁의 힘은 가격이 이용가능한 정보를 신속하게 반영하도록 이끈다. 이용가능한 정보를 신속하고 정확하게 반 영하는 시장은 효율적 시장이라고 불리운다.

기업 정보의 유통 시스템 또한 효율적 시장을 창출하는 데 기여한다. 기업경영자나 기타 내부관계자들이 정보를 선택적으로 배포하지 않 도록 유인하기 위한 도덕적 의무들과 일상적인 경쟁 압력과 더불어 수많 은 법적인 규제들이 존재한다. 나아가 대규모의 견실한 브로커 업체들, 독립적인 재무 정보출판업체들, 그리고 신속하고 광범위한 통신 시스템 은 기업 정보의 완벽한 검색, 분석, 해석 및 유통에 공헌하고 있다.

기업에 관한 공개된 정보의 원천은 그 기업의 반기 및 연차 회계보 고서이다. 이 보고서들의 발행과 형식은 재무회계기준심의회(Financial Accounting Standards Board; FASB)가 제정한 보고 원칙에 따라 증권거 래위원회(Securities and Exchange Commission; SEC)의 규제를 받는다. 이 보고서들은 다른 정보와 함께 아마츄어 투자자들과 전문 투자자들이 기 업의 미래 성과를 예측하고 또 미래의 주가와 현금흐름을 추정하기 위한 기초를 제공한다.

 

새로운 유형의 정보가 시장에 도달할 때 그 정보의 함축의미에 대가가 이루어지지 못하는 경우가 발생할 수 있다. 예컨대 석유 수출 금지령이 주가에 미치는 함축의미는 그 일이 매우 이례적인 사건이기 때문에 평가하기 아주 어렵다. 하지만 이러한 사건에 대해 학습 이루어져서, 또다른 석유 수출 금지령이 발동되면 가격은 종전보다 더 신속하게 적응하게 된다. 유사한 정보사건이나 관련된 정보사건이 되풀이 됨에 따라 학습이 진전되고 시장은 더욱 더 효율적이 된다.

위에 제시된 논의는 정보처리 비용에 기반을 두고 있다. 정보 획득 에 비용이 많이 든다면 시장이 비효율적이 될 수 있다. 사적인 원천으로 부터 획득된 정보는 단지 일부 투자자들에 의해 구매될 수 있다. 또한 월스트리트지 (Wall Street Journal) 같은 매스미디어를 통해 일반공중에게 공개되는 정보일지라도 일부 투자자들에게는 더 늦게 도달되거나 혹은 아예 도달되지 않을 수도 있다. 따라서 일반적인 연구에서는 공개적으로 이용가능한 것으로 간주되는 정보가 실제로는 모든 투자자들이 다 받는 것이 아닐 수도 있다. 

이러한 정보를 모르는(uninformed) 투자자들의 행 동은 가격이 정보에 신속하고 정확하게 적응하지 못하게 하는 원인이 될 수도 있다.

증권시장의 운영과 관련된 요인들로서, 이용가능한 정보가 발생했을 때 주가가 잘못 적응하도록 이끌 수 있는 잠재력을 가진 몇 가지 추가적 인 요인들이 있다. 모든 투자자들이 정보가 발생하자마자 즉각적으로 시 장에 접근하는 것은 아니기 때문에 가격이 새로운 정보에 적응하는 시간 은 이러한 투자자들이 새로운 정보에 기초하여 수정된 수요를 나타낼 때 까지 지연될 수 있다. 

또한 중개수수료(brokerage fees) 같은 거래 비용이 증권시장의 자금 흐름을 방해할 수 있다. 숏세일에 대한 규제는 주가에 대해 비관적인 믿음을 가진 투자자들의 행동을 제한한다. 또한 딜러와 -페셜리스트들은 새로운 정보가 아니라 단지 매호가차(bid-ask spread)를 반영하는 가격 변동을 야기시키기도 한다. 이러한 시장의 불완전성이 가격에 어떠한 효과를 미치는지는 불확실하다. 하지만 그것은 가격이 이 한 정보를 완전히 반영하지 못하게 하는 잠재력을 가지고 있다.